올해 마이크로소프트, 구글, 아마존, 메타를 포함한 하이퍼스케일러들의 자본 지출(Capex) 합계가 7,500억~8,000억 달러에 달합니다. 미국 국방 예산(9,170억 달러)과 불과 1,000억 달러 남짓 차이입니다. 저도 이 숫자를 처음 보고 해외 기술주 펀드와 개별 종목을 담기 시작했는데, 이후 제가 겪은 일은 기대와 꽤 달랐습니다.
하이퍼스케일러의 천문학적 투자, 진짜 규모가 얼마나 되나
뉴스 헤드라인에서 "빅테크 AI 투자 급증"이라는 문장을 수십 번 봤어도, 막상 숫자를 구체적으로 들여다보면 감각이 달라집니다. 저도 처음에는 그냥 '크겠지' 하고 넘겼는데, 실제 수치를 확인하고는 생각이 완전히 바뀌었습니다.
골드만삭스는 2026년부터 2031년까지 AI 관련 누적 투자 규모를 7조 6천억 달러로 추산했습니다(출처: Goldman Sachs). 이 수치를 연간으로 환산하면 매년 1조 달러를 훌쩍 넘는 속도입니다. 모건스탠리에 따르면 미국 AI 자본 지출(Capex)이 미국 GDP에서 차지하는 비중은 2025년 1.45%, 2026년 2.45%, 2027년에는 3.25%로 오를 전망입니다(출처: Morgan Stanley). 여기서 Capex란 기업이 데이터센터, 서버, 반도체 같은 인프라에 쓰는 설비 투자 비용을 의미합니다. 쉽게 말해 회사의 미래 생산 능력을 사는 데 쓰는 돈입니다.
일반적으로 "빅테크 기업은 현금이 넘쳐나니까 자체 자금으로 다 감당하겠지"라고 알려져 있지만, 제가 직접 기업 재무 보고서를 찾아보니 현실은 달랐습니다. 구글 알파벳은 약 800억 달러 규모의 증자를 단행했고, 여러 하이퍼스케일러들이 회사채 발행에 나서고 있습니다. 자체 잉여 현금 흐름(Free Cash Flow)만으로는 이 수준의 투자를 감당하기 어렵기 때문입니다. 잉여 현금 흐름이란 영업 활동으로 번 돈에서 설비 투자 비용을 뺀 나머지를 말하는데, 이것이 작년 3분기 정점 대비 약 10분의 1 수준으로 쪼그라들었다는 보고서를 보고 저도 적잖이 당황했습니다.
- 하이퍼스케일러 합산 Capex: 7,500억~8,000억 달러 (2025년 기준)
- 골드만삭스 AI 누적 투자 전망: 2026~2031년 7조 6천억 달러
- 구글 알파벳 증자 규모: 약 800억 달러
- 하이퍼스케일러 수주 잔고(RPO): 2024년 1분기 기준 2조 1천억 달러, 전 분기 대비 24% 증가
앤스로픽 흑자 전환이 말해주는 것
AI 모델 업체들이 과연 돈을 벌 수 있는가, 하는 의문은 투자자라면 한 번쯤 품어봤을 겁니다. 저 역시 주식을 사놓고도 "이게 닷컴 버블이랑 뭐가 다르지?"라는 불안이 머릿속을 떠나지 않았습니다. 그 시절 수많은 인터넷 기업들이 스토리와 성장 기대감만으로 돈을 끌어모으다 허무하게 사라진 역사가 있으니까요.
그런데 앤스로픽이 2025년 5월 월간 흑자 전환에 성공했다는 소식은 이 불안을 일부 걷어내는 데이터 포인트였습니다. AI 모델 기업도 수익을 낼 수 있다는 걸 처음으로 실제 숫자로 보여준 사례이기 때문입니다. 앤스로픽이 수익성을 확보할 수 있었던 핵심 이유는 시장 포지션에 있습니다. 오픈AI의 챗GPT나 구글의 제미나이가 B2C, 즉 일반 소비자 시장에서 박리다매로 경쟁하는 동안, 앤스로픽은 B2B·B2G 시장에 집중했습니다.
B2B·B2G란 기업과 정부를 대상으로 서비스를 제공하는 방식으로, 소비자 대비 훨씬 높은 단가에 토큰을 판매할 수 있다는 게 핵심입니다. 여기서 토큰이란 AI 모델이 텍스트를 처리하는 단위로, 대량의 토큰을 기업에 고가로 공급하면 마진이 크게 올라갑니다. 이 포지셔닝이 수익성 측면에서 앤스로픽에게 유리하게 작용한 것입니다. 과거에는 "AI 모델은 스토리로만 투자받는 것"이라는 시각도 있었지만, 제 생각에는 앤스로픽의 사례가 그 인식을 바꾸는 분기점이 될 가능성이 있습니다.
닷컴버블과 지금, 진짜 같고 다른 점
투자를 조기 회수하고 나서 제가 가장 많이 들여다본 비교 자료가 바로 닷컴 버블과의 GDP 대비 투자 비중 분석이었습니다. 결론부터 말하면, 미국 안에서 보면 경계 신호가 맞고, 글로벌 시각으로 보면 아직 여유가 있다는 두 가지 상반된 그림이 나옵니다.
닷컴 버블 당시 미국의 IT 관련 Capex는 미국 GDP 대비 3~4%, 세계 GDP 대비 약 3%가 정점이었습니다. 현재 AI Capex는 미국 GDP 대비 2.45%이고, 2027년에는 3.25%로 오를 전망입니다. 수치만 보면 닷컴 버블 정점에 빠르게 근접하고 있습니다. 반면 세계 GDP 대비 AI Capex 비중은 현재 0.7~0.8%로, 닷컴 버블 당시의 3%에 비해 아직 상당한 여유가 있다는 분석도 있습니다.
"세계 GDP 대비 비중이 낮으니 아직 버블이 아니다"라는 의견도 있지만, 저는 여기에 비판적인 시각이 필요하다고 봅니다. 지금 AI 투자는 철저히 미국 중심의 구조입니다. 글로벌 비중이 낮다는 건 미국 외 국가들이 이 혁명에 동참하지 못하고 있다는 뜻이기도 하고, 그 격차가 벌어질수록 미국 외 증시의 소외 현상이 심화될 수 있습니다. 분산 투자를 고려하는 입장에서는 이 구조적 편중을 반드시 감안해야 합니다.
또 하나 주목할 점은 이 투자의 성격입니다. 수주 잔고를 의미하는 RPO(Remaining Performance Obligations)가 2024년 1분기 기준 2조 1천억 달러로 전 분기 대비 24% 늘었습니다. RPO란 고객이 이미 계약을 맺었지만 아직 이행되지 않은 잔여 수요를 의미하는데, 이 수치가 빠르게 불어난다는 건 실제 수요가 공급을 앞지르고 있다는 신호입니다. 게다가 AI는 미중 패권 전쟁의 핵심 무기로 인식되고 있어, 경기가 나빠져도 국방비처럼 쉽게 줄일 수 없는 필수 지출의 성격을 갖게 됐습니다. 미국 GDP 성장률의 74%를 AI 투자가 견인한다는 추산도 있어, 정부 입장에서도 투자를 멈출 유인이 없습니다.
자주 묻는 질문
Q. 하이퍼스케일러 AI 투자가 계속 늘어날 수 있는 이유가 뭔가요?
A. 단순히 수익성 때문만이 아니라 미중 패권 전쟁의 안보 논리가 깔려 있기 때문입니다. 국방비처럼 경기 사이클과 무관하게 지출을 멈추기 어려운 구조가 형성됐고, 미국 GDP 성장의 상당 부분을 AI 투자가 떠받치고 있어 정부 차원의 지원도 지속될 가능성이 있습니다.
Q. 빅테크 기업들의 잉여 현금 흐름이 줄어든 게 위험 신호 아닌가요?
A. 일반적으로 잉여 현금 흐름 감소는 재무 악화 신호로 해석되지만, 현재 상황은 Capex 급증이 주원인입니다. 수주 잔고(RPO)가 빠르게 불어나고 있고, 자금 조달 역시 증자·회사채를 통해 보완되고 있어 단순한 수익성 악화와는 다르게 봐야 합니다. 다만 이 구조가 지속 가능한지는 계속 모니터링이 필요합니다.
Q. 지금 AI 투자가 닷컴 버블이랑 같은 건가요, 다른 건가요?
A. 미국 GDP 대비 비중은 닷컴 버블 정점(3~4%)에 빠르게 근접하고 있어 미국 내 투자 부담은 커지고 있습니다. 반면 세계 GDP 대비 비중은 0.7~0.8%로 아직 여유가 있고, 앤스로픽의 흑자 전환처럼 실질 수익성이 입증되기 시작했다는 점에서 순수 스토리 장세였던 닷컴 버블과는 성격이 다릅니다.
Q. 개인 투자자 입장에서 AI 관련 주식, 지금 들어가도 되나요?
A. 제 경험상, 이 시장은 단기 주가 변동성을 감내할 수 있는 사람에게만 적합합니다. 구글 증자나 잉여 현금 흐름 감소 같은 뉴스가 나올 때마다 심리적 압박이 상당했고, 저는 결국 버티지 못하고 조기 회수했습니다. 장기 투자 관점이 아니라면 섣불리 들어가기보다 소규모로 분산 진입하는 방식을 권합니다. 이 글은 투자 권유가 아니며, 투자 결정은 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.
결론
저는 이 일련의 경험을 통해 AI 투자를 순수한 기업 수익성 논리로만 읽으면 안 된다는 걸 직접 배웠습니다. 하이퍼스케일러의 Capex 증가, 앤스로픽의 흑자 전환, 닷컴 버블과의 비교 모두 같은 방향을 가리킵니다. 이건 단순한 기술 트렌드가 아니라 국가 안보와 패권이 걸린 필수 지출의 영역으로 이미 진입했다는 것입니다.
다만 투자가 철저히 미국 중심으로만 편중되어 있다는 구조적 문제는 장기적으로 글로벌 불균형을 심화시킬 수 있습니다. 미국 외 증시를 함께 보고 있다면 이 편중을 반드시 포트폴리오에 반영하시길 권합니다. 숫자가 설득력 있어 보일수록, 한발 물러서서 구조를 보는 눈이 필요합니다.
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